读创记者 陈燕青

上周末，证监会修订发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，沪深交易所随后发布了实施细则。过去几年上市公司再融资绝大多数采用定增，只有极少数公司发行可转债、优先股和配股。在新规出炉后，多位业内人士预计，未来再融资结构将发生重大改变，定增一枝独秀的局面将被扭转，定增规模或将明显下降，会有更多公司采用可转债、配股等方式募资。

定增规模或大降

2月17日，证监会发布了再融资新规，新规在定增比例、定价机制和间隔时限等方面做了新的安排。再融资新规效果可谓是立竿见影，定增规模明显下降。根据同花顺数据统计显示，去年全年定增募集资金规模约为1.72万亿元，平均每个月1434亿元，而今年4月的定增发行规模仅为904亿元，5月至今仅338亿元。

减持新规的出炉或将进一步打击定增市场。按照新规，在定增限售股解禁后首年，通过集中竞价最多可以减持50%所持股份；任意连续90天内通过集中竞价减持不得超过总股本1%、通过大宗交易减持不得超过总股本2%。这意味着参与定增的机构如果均采用集中竞价的方式减持，则套现至少要两年以上。

“很早之前再融资这块主要就是公开增发和配股，后来非公开发行（定增）推出以后，再融资九成以上都是定增。”北方一家券商投行人士表示，“这次规定出来以后对投行的定增业务以及并购重组配套融资影响相当大，监管层变相增加了定增解禁后的限售期，机构参与热情大减，对上市公司来说发行难度会大大增加。”

知名经济学家宋清辉指出，“由于限售期延长，定增难度加大，这势必要求券商等机构适时改变业务模式。”

值得一提的是，随着市场的持续调整，定增发行后两个月内出现破发的比例也开始提升。根据长江证券的数据，2013年至2016年期间破发率的平均水平仅为24.5%，而今年4月这一比例已经提升至近六成。

可转债、配股等将受益

业内人士普遍认为，在定增受阻的背景下，可转债、配股、优先股等再融资工具将受宠。

“预计未来会有更多公司选择可转债、配股等方式，”东部一位投行人士表示，“毕竟与定增相比，可转债不受发行间隔、解禁限制，而配股面对全体股东且很快上市，相比定增发行效率更高。”

事实上，今年以来已有数十家家公司发布可转债预案，其中也不乏终止定增方案转而通过可转债发行募资的案例，如小康股份、兄弟科技、亚太科技等多家公司弃定增转可转债。今年至今可转债融资规模合计超千亿元，相当于去年全年发行量的4.5倍。去年全年仅有11家公司发行可转债，规模约212亿元。

可转债的审批也有所提速。今年以来，已有4家公司的可转债申请获得通过，分别是东方雨虹、永东股份、光大银行和久其软件。

不过，与亏损公司也能定增相比，可转债发行条件更为严格，大致有三条：1、最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上；2、可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70%；3、累计债券余额不超过公司净资产额的40%。

对比火热的可转债，也有一些公司选择了配股的方式进行再融资。今年以来有多家公司披露了配股预案。3月就有星辉娱乐、国轩高科、文科园林三家公司先后披露配股预案。万向钱潮、新奥股份则在4月先后公布了拟配股的预案。

对比定增，配股对上市公司盈利、融资规模、资金用途等要求较多，如最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%；公司一次配股发行股份总数，原则上不超过前次发行并募足股份后股本总额的30%；配股必须采用代销方式，认购股数没有达到拟配数量的70%，发行失败。

更多投资者将申购可转债

值得一提的是，继2月份监管层给出可转债、优先股在融资间隔时限方面的优惠政策之后，减持新规拟进一步完善可转债、可交换债发行方式，将现行的资金申购改为信用申购。这意味着未来投资者参与可转债申购也无需垫付资金，实行与新股申购类似的机制。

证监会表示，现行可转债、可交换债的发行采用资金申购方式，易产生较大规模冻结资金，对货币市场和债券市场造成一定的扰动，此举即旨在解决这一问题。根据证监会公布的数据，2015年至今，可转债发行期间平均冻结资金规模为发行规模的93倍，单只最大冻结资金量近5400亿元。

对于此次的政策调整，一位熟悉可转债的券商人士表示，“可转债网上申购由于无定金、操作也便捷得多，吸引力将高于网下；由于取消定金，投资者申购将不再考虑资金成本，申购与否仅关注上市定位。由于没有定金约束，中签率势必很低。对于发行人而言，由于投资者不再需要缴纳定金，将降低发行难度，发行时点的选择也将更为灵活。”

天风证券固收团队认为，结合之前IPO发行方式转变的经验来看，未来转债发行的可能变化包括：1、申购者增加，名义中签率变低，转债投资者可能需要考虑配售、二级市场买入来获取筹码；2、由于非转债投资者申购增加，上市首日价格变低，方便二级投资者配置；3、发行难度降低，票息存在一定下浮空间；4、对于大股东而言，因首日价格有可能被压制，套利空间可能有所降低。